日前，北京大学汇丰商学院李凯解说的互助论文《期间性负约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文互助者是香港科技大学金融学助表露说Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助表露说余俊。
▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大外洋顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融接头学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）遴择的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国料理学科外洋科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7
传统的宏不雅金融表面模子频繁假定银行在企业融资中只可充任气馁的旁不雅者，无法侵略借债企业的有贪图，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷握住模子等。可是在践诺中，为确保企业依期偿还贷款，银行相通在借债条约中建设多种为止性条目（debt covenants）来握住企业举止。若是企业的财务接头（如杠杆率、利息遮蔽率等）超出条目次序的范围，就会触发期间性负约（technical default），从而将企业的部分戒指权回荡到银行手中。当银行掌抓企业的投资有贪图权时，频繁会作念出比推动更保守的投资遴荐，以确保贷款回收的安全性。
期间性负约不同于本色信用负约，且频繁出现时本色信用负约（actual default）之前。企业发生期间性负约的气候较为大皆，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出现期间性负约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含期间性负约和企业戒指权回荡机制的膨胀模子，以接头银行这种常见的自我保护机制若何影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资老本。
作家将为止性条目、内素性期间性负约和企业戒指权回荡引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利智商低于预先设定的临界值，企业将触发期间性负约，投资戒指权回荡至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资有贪图。接头成果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，期间性负约及戒指权回荡机制使银行在企业盈利智商欠安时不错通过侵略来保护本人利益，因此银行在预先（ex ante）更酣畅放贷，从而缓解因融资贫瘠激勉的金融加快器效应。
在微不雅企业层面，模子忖度银行在侵略时的保守投资策略会缩短企业对系统性风险的清楚度。因此，期间性负约概率更高的企业将具有更低的系统性风险清楚，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的期间性负约概率接头并辅助投资组合进行实证分析，发现期间性负约概率较高的企业的股票年化预期收益率比负约概率低的企业低4.12%，考据了表面忖度的有用性。
作家以为，基于期间性负约和企业戒指权回荡的新机制关于策略和履行具有弘远真谛真谛。举例，融资握住是我国中小企业靠近的典型问题，优化企业期间性负约和银行侵略机制有助于培育银行放贷意愿，从而缓解融资握住。此外，股票投资者在投资有贪图时也需良善银行侵略对企业股票预期收益率（即企业股权融资老本）的潜在影响。
李凯，北京大学汇丰商学院金融学解说，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要接头边界为钞票订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融市集等。他的接头专注于构建、考据和行使一套基于融资握住的钞票订价表面，并行使于中国金融市集。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里弘远期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的接头入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。